De Uber a Nubank: as empresas que valem bilhões, mas nunca registraram lucro:win blaze

Lá fora, algumas chegam a ir para a bolsa no vermelho. Um levantamento do professor da Universidade da Flórida Jay Ritter apontou que 81% dos 134 IPOs ("Initial Public Offering" ou oferta públicawin blazeações) realizados nos Estados Unidoswin blaze2018 foramwin blazecompanhias que registraram prejuízo nos 12 meses anteriores à abertura do capital.

Na série histórica que começawin blaze1980 só foi registrado número parecido no início dos anos 2000, período conhecido como o da "bolha do pontocom", quando a internet estourou como negócio.

O que explica isso?

'Padrão' Amazon

"Elas valem tanto primeiro porque as pessoas que investem nessas empresas acreditam que elas tenham potencial para gerar muito dinheiro no futuro e, mais importante, porque elas acreditam que podem vender (sua participação) para outra pessoa por um preço ainda mais alto", escreveu à BBC News Brasil o professor da Universidadewin blazeNova York (NYU) Aswath Damodaran, um dos maiores especialistaswin blaze"valuation" (termo da contabilidade para o processo que estima o valorwin blazeum negócio) do mundo.

Os setores são os mais diversos, mas as companhias geralmente têm um fatorwin blazecomum - muitas são inovadoras ou "disruptivas", no jargão do mercado.

"É uma apostawin blazelongo prazo,win blazecomo vai ser o mundo daqui a 20 anos", explica a professora do Insper Andrea Minardi.

No caso da Uber, por exemplo, a aposta seriawin blazeque as próximas gerações vão cada vez menos querer ter um carro na garagem - aumentando a base potencialwin blazeclientes para os aplicativoswin blazetransporte.

A empresawin blazetecnologia e transporte estreou no mercadowin blaze2010, debutou na bolsawin blazeNova Yorkwin blazemaio deste ano com valorwin blazemercadowin blazeUS$ 82,4 bilhões e nunca conseguiu registrar um trimestrewin blazelucro sequer. No prospecto divulgado por ocasião da aberturawin blazecapital, um documento com maiswin blaze300 páginas, afirmou que talvez nunca fosse rentável (leia mais sobre o caso da Uber abaixo).

A inspiração para muitos desses modeloswin blazenegócio é o casowin blazesucesso da Amazon. Depoiswin blazeabrir o capitalwin blaze1997, a hoje gigante do e-commerce levou 24 trimestres - 6 anos - para registrar o primeirowin blazelucro.

A empresa seguiu divulgando resultados modestos pelos 14 anos seguintes, entre 2003 e 2016, até atingir o patamar atualwin blazelucros - que ainda é "pequeno" se comparado ao crescimento exponencial da receita, ressalta o professor da Fundação Getulio Vargas (FGV) Gilberto Sarfati.

Para efeitowin blazecomparação, no último trimestre fiscal a Amazon reportou lucro líquidowin blazeUS$ 2,63 bilhões, ante US$ 10 bilhões da Apple.

Isso porque a empresa, especialmente seu fundador, Jeff Bezos, acredita que o negócio tem que manter um nível elevadowin blazeinvestimentos - inicialmente para construirwin blazebasewin blazeclientes, hoje para desenvolver novas tecnologias e se manter inovadora.

Essa é a lógicawin blazeuma sériewin blazeempresas "queimadoraswin blazecaixa", especialmente aquelaswin blazeque o modelowin blazenegócio tem uma margemwin blazelucro pequena e dependewin blazeuma base grandewin blazeclientes para fazer dinheiro.

Companhias como o iFood, por exemplo, abrem mãowin blazereceita ou gastam para expandir ao máximo e o mais rápido possível o númerowin blazeusuários - dando descontos e outras gratuidades, por exemplo, diz Fabricio Saad, coordenadorwin blazecursoswin blazeMBA da ESPM.

A reportagem procurou o aplicativowin blazeentregawin blazecomida, mas a companhia não respondeu às perguntas enviadas e não confirmou se a operação gera lucro.

No caso da Uber, até hoje as viagens são "subsidiadas", ou seja, elas consomem mais dinheiro do que geram.

"Muitas dessas empresas precisam ter uma base grandewin blazeclientes para se tornarem relevantes e, para aumentar a base, você precisawin blazeincentivos", diz o pesquisadorwin blazeinovação.

É a ideia do "winner takes all" ("o vencedor leva tudo"), explica Minardi, do Insper: aquele que conseguir dominar o mercado primeiro e fazerwin blazemarca ser lembrada, se tornar parte do dia a dia dos clientes,win blazetese tem maior chancewin blazesobreviver.

Além da Amazon, Paul Condra, analistawin blazetecnologias emergentes na PitchBook, cita exemplos como o do serviçowin blazestreaming Netflix ou do Facebook, que passaram a gerar lucro depoiswin blazemuitos trimestres no vermelho.

Quem faz essa aposta?

Alémwin blazeinovadoras, as start-upswin blazemilhões (ou bilhões) têm outra característicawin blazecomum: a maioria recebeu uma injeção generosawin blazecapital que veiowin blazefora da operação.

Cada fase do crescimento da empresa tem um perfil específicowin blazeinvestimento. O chamado "capital semente" e os investidores-anjo entram quando ela está dando os primeiros passos.

Depois vêm os fundoswin blazeventure capital, que fazem aportes mais vultosos ainda na fasewin blazeque a empresa está começando a se desenvolver.

Mais para frente entram os fundoswin blazeprivate equity, que, alémwin blazecomprar participação, muitas vezes também participam ativamente da gestão do negócio.

Cada uma das categorias financia patamareswin blazeexpansão do negócio. O venture capital, por exemplo, entra para tentar fazer a transição da start-up para uma fase mais madura,win blaze"scale-up", explica o professor Gilberto Sarfati, da FGV.

O dinheiro vem emwin blazemaioriawin blazeinvestidores institucionais - conjuntoswin blazeempresas privadas, family offices (famílias com patrimônio elevado) e até fundoswin blazepensão, diz o economista.

"Vai ser uma parte pequena, mas os fundoswin blazepensão também alocam parte dos recursoswin blazeinvestimentoswin blazemais alto risco."

E quanto mais cedo o investimento, maior o risco - mas também os retornos. Os fundos ganham dinheiro vendendo a participação na empresa, inclusive por meio da aberturawin blazecapital, quando ela passa a valer muito - e isso independe do fatowin blazeo negócio dar lucro ou não.

Assim, os pouco maiswin blaze100 IPOswin blazeempresas "com prejuízo" nos EUAwin blaze2018 renderam alguns milhõeswin blazedólares para os que as levaram até ali.

A professora Andrea Minardi ressalta que o volumewin blazerecursos levantados pelos fundoswin blazeventure capital atingiu novos patamares nos últimos anos, com destaque para o japonês SoftBank. Em 2016, seu Vision Fund captou cercawin blazeR$ 100 bilhões, entre recursos próprios ewin blazeterceiros, como o fundowin blazeinvestimento da Arábia Saudita.

Neste ano, anunciou o Vision Fund II,win blazeUS$ 108 bilhões. Entre as maiswin blaze70 empresas que já receberam recursos do SoftBank, pelo menos três delas estão no Brasil: o appwin blazeentregas Loggi, a fintech Creditas e o Quinto Andar,win blazealuguel sem intermediários.

"Esses investidores sabem que um percentual grandewin blazeempresas vai quebrar, mas um casowin blazesucesso, sozinho, pode trazerwin blazevolta até 80 vezes o capital investido", pondera Minardi.

'Seria um grande erro estratégico pararmos nosso crescimento'

Desde que nasceu,win blaze2013, o Nubank já captou US$ 820 milhõeswin blazesete rodadaswin blazeinvestimento.

Mais recentemente, a empresa passou a acessar outras modalidadeswin blazefinanciamento - foram duas captações por meiowin blazeFundowin blazeInvestimentoswin blazeDireitos Creditórios (FIDC) e outra com a emissãowin blazeLetras Financeiras.

À BBC News Brasil, o banco afirmou que parte dos recursos foi usada para financiar as operaçõeswin blazecrédito e parte no desenvolvimento dos produtos e serviços, usados hoje por 13 milhõeswin blazepessoaswin blazetodo o Brasil - 70% com menoswin blaze36 anos.

A expansão já entrou na fase internacional. Um escritóriowin blazeengenharia foi inauguradowin blazeBerlimwin blazedezembrowin blaze2017 e o banco está lançando operações no México e na Argentina. São maiswin blaze2 mil funcionários.

Por e-mail, a empresa afirmou que o prejuízo é uma opção. Segundo ela, o banco gera caixa desde 2017 e já tem um modelowin blazenegócios sustentável. "Como nossas safraswin blazeclientes são rentáveis, o lucro poderia vir a qualquer momento que a gente decidir desacelerar o crescimento."

"Porém, entendemos que ainda existe uma oportunidadewin blazemercado muito grande e seria um grande erro estratégico pararmos o nosso crescimento."

A oportunidade, para a companhia, são as "milhõeswin blazepessoas" no Brasil ewin blazeoutros países que "ainda sofrem com serviços bancários ruins" ou que nem mesmo têm acesso a serviços financeiros.

"Nossos investidores concordam com isso e apoiam esta decisão. Por enquanto, não temos intençãowin blazemudar a estratégia."

No primeiro semestrewin blaze2019, o prejuízo foiwin blazeR$ 139,5 milhões, bastante superior aos R$ 50 milhões registrados no mesmo períodowin blaze2018. A receita bruta,win blazecompensação, dobrou, para R$ 1 bilhão.

Para avaliar seu desempenho - já que o lucro não é medidawin blazesucesso -, o banco olha para uma sériewin blazeindicadores: a "rentabilidade das safraswin blazeclientes" (que vem do usowin blazeprodutos como o cartãowin blazecrédito, a conta corrente e o programawin blazepontos), geraçãowin blazecaixa, índiceswin blazeinadimplência, índiceswin blazeatividadewin blazecliente e indicadoreswin blazesatisfaçãowin blazecliente.

Fim do ciclo?

Paul Condra, da PitchBook - empresawin blazepesquisa que trabalha com uma grande basewin blazedados sobre mercadowin blazecapital privado -, avalia que o "sentimento do mercado", entretanto, vem mudando e que o cenário caminha para uma maior "racionalização".

Cada vez mais os investidores se perguntam se o modelowin blazenegócio éwin blazefato rentável e se é possível enxergar o lucro, ainda quewin blazeum horizonte mais distante, diz ele.

O panowin blazefundo para a "cautela" maior, avalia o analista, é a desaceleração da economia global e a possibilidadewin blazeuma recessão nos Estados Unidos no médio prazo. Além das dúvidas sobre o futurowin blazeunicórnios que ganharam grande visibilidade nos últimos anos - Uber e WeWork, por exemplo.

As ações da Uber vêm perdendo valor desde o IPOwin blazemaio, tendo encostado poucas vezes no preço que atingiram na ocasião da oferta inicial.

Os desafios que cruzaram o caminho da empresa foram vários, desde o aumento da concorrência - já que seu modelo é mais facilmente replicável do que o da Amazon, por exemplo - e problemas com a regulamentação do aplicativowin blazediversos países até uma questão reputacional, com escândalos internos (denúnciaswin blazeassédio sexual por funcionários, por exemplo) e o debate sobre a "uberização" do mercadowin blazetrabalho - a tendência global do aumento da participaçãowin blazeautônomos, com menor acesso a diretos trabalhistas.

No caso do WeWork, destaca Sarfati, da FGV, que anunciou neste ano a intençãowin blazeabrir o capital, a empresa não conseguiu convencer o mercadowin blazeque valia tanto quanto julgava inicialmente. O objetivo era alcançar valor entre US$ 20 bilhões e US$ 30 bilhões com o IPO, conforme noticiado no iníciowin blazesetembro pela agência Bloomberg.

O mercado começou a questionar o número à medida que uma sériewin blazequestionamentos sobre a operação foi levantada. Parte dos imóveis alugados pela WeWork, por exemplo, pertence a seu fundador, Adam Neumann.

Sua esposa, Rebekah, também está envolvida na operação e,win blazeacordo com o prospecto preliminar do IPO, poderia indicar o sucessor do marido caso ele não pudesse desempenhar suas funções.

Pressionado por investidores, no último dia 24win blazesetembro Adam renunciou ao cargowin blazeCEO e sinalizou mudanças na operaçãowin blazeresposta às críticas.

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